昆明機(jī)床：可與國(guó)際公司媲美的優(yōu)良公司（下）
2008-05-12 14:36:09
3.2技術(shù)優(yōu)勢(shì)
<P> 昆明機(jī)床研發(fā)投入大，公司有專業(yè)技術(shù)人員550多人，每年研發(fā)投入都在1000-2000萬(wàn)元，占公司凈利潤(rùn)的比重相當(dāng)高。隨著公司規(guī)模的擴(kuò)張，增值稅退稅的增加，公司研發(fā)投入還將繼續(xù)加大。昆機(jī)擁有非常豐富的歷史和制造技術(shù)積淀，在國(guó)內(nèi)具有較為深厚的工藝優(yōu)勢(shì)，另外，公司與捷克道斯成立合資公司“昆明道斯”，道斯在落地式和刨臺(tái)式鏜銑床產(chǎn)品代表了歐洲和國(guó)際的領(lǐng)先水平，通過(guò)創(chuàng)立合資公司，昆明機(jī)床通過(guò)吸收技術(shù)，能夠較大幅度的提高自身的技術(shù)實(shí)力，提高產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。</P>
<P><STRONG> 4．財(cái)務(wù)指標(biāo)分析</STRONG></P>
<P> 成長(zhǎng)性：從2002年以來(lái)，昆機(jī)營(yíng)業(yè)收入一直保持了較快的增速，2002-2007年的復(fù)合增速為50.76%，預(yù)計(jì)未來(lái)昆機(jī)仍將保持40%左右的收入增速；利潤(rùn)總額和凈利潤(rùn)增速經(jīng)過(guò)06和07年的快速增長(zhǎng)后將趨于平緩，但我們預(yù)計(jì)08和09年的增速為42.51%和53.74%。</P>
<P> 盈利性：2004年是昆機(jī)盈利性的拐點(diǎn)，直到2007年其ROA、ROE、凈利潤(rùn)率都在快速上升，我們預(yù)計(jì)未來(lái)兩年其盈利性指標(biāo)將緩慢提高。</P>
<P> 營(yíng)運(yùn)指標(biāo)：昆機(jī)在營(yíng)運(yùn)方面能力相對(duì)來(lái)說(shuō)比較薄弱，與國(guó)內(nèi)公司和國(guó)際公司的對(duì)比中，與最優(yōu)公司之間還存在差距。根據(jù)2007年三季報(bào)的披露，公司存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為1.74和0.58，與常規(guī)標(biāo)準(zhǔn)值3和0.8差據(jù)都比較明顯。但應(yīng)收帳款指標(biāo)為5.53，遠(yuǎn)高于同行業(yè)水平，說(shuō)明公司應(yīng)收帳款的控制能力還是相對(duì)較強(qiáng)的。</P>
<P> 資產(chǎn)負(fù)債率：昆機(jī)2007年三季報(bào)中資產(chǎn)負(fù)債率為47.95%，我們預(yù)計(jì)其2007年全年的資產(chǎn)負(fù)債率為38%，公司目前現(xiàn)金比較充裕，負(fù)債比率預(yù)計(jì)在未來(lái)將逐年降低。</P>
<P align=center><IMG src="http://www.c-cnc.com/news/file/2008-5/20085129748.jpg"></P>
<P> 可以看出，昆明機(jī)床不僅在國(guó)內(nèi)機(jī)床同類公司中綜合經(jīng)濟(jì)效益排名第一，而且與國(guó)際公司對(duì)比中，其EPS margin、毛利水平、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、ROA、ROE等指標(biāo)也處于較高的水平。</P>
<P align=center><IMG src="http://www.c-cnc.com/news/file/2008-5/20085129102.jpg"></P>
<P><STRONG> 5.盈利預(yù)測(cè)與估值</STRONG></P>
<P> DCF</P>
<P align=center><IMG src="http://www.c-cnc.com/news/file/2008-5/20085129110.jpg"></P>
<P> 基于10.55%的貼現(xiàn)率和5.0%的永續(xù)增長(zhǎng)率，采用DCF模型，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)A股每股價(jià)值為24.10元。</P>
<P> 采用敏感性分析方法，貼現(xiàn)率和永續(xù)增長(zhǎng)率在0.25%內(nèi)波動(dòng)，我們計(jì)算出公司A股每股價(jià)值在21.48—27.61元。</P>
<P> 市盈率</P>
<P><IMG style="WIDTH: 601px; HEIGHT: 551px" height=558 src="http://www.c-cnc.com/news/file/2008-5/200851291232.jpg" width=635></P>
<P> 與發(fā)達(dá)國(guó)家機(jī)床工業(yè)相比，我國(guó)機(jī)床工業(yè)仍然處于起步階段，未來(lái)發(fā)展空間仍相當(dāng)廣闊，因此其也應(yīng)享有較高的估值水平。</P>
<P> 從國(guó)際主要機(jī)床生產(chǎn)國(guó)家中，我們挑選出了四家與銑床相關(guān)的機(jī)床類上市公司，為：GILDEMEISTER、OKUMA CORP、MAKINO、KAROLIN，四家公司屬于德、日、瑞典三個(gè)國(guó)家，其對(duì)于國(guó)際機(jī)床上市公司各指標(biāo)參考性相對(duì)較強(qiáng)。</P>
<P align=center><IMG src="http://www.c-cnc.com/news/file/2008-5/200851291333.jpg"></P>
<P> 與國(guó)內(nèi)其余機(jī)械行業(yè)相比，包括工程機(jī)械、船舶、通用零部件等行業(yè)，機(jī)床行業(yè)的周期性更加淡化、發(fā)展更加確定；并且機(jī)床處于產(chǎn)業(yè)周期的發(fā)展階段要低于機(jī)械行業(yè)的其他行業(yè)。因此，我國(guó)機(jī)床行業(yè)估值水平理應(yīng)處于機(jī)械行業(yè)的高端水平。</P>
<P> 我們預(yù)計(jì)昆明機(jī)床08和09年的EPS為0.77元和1.18元，給予其28-30倍的市盈率，則昆明機(jī)床股票的合理估值為21.56—23.1元。</P>
<P><STRONG> 6.風(fēng)險(xiǎn)提示</STRONG></P>
<P> 鑄鐵的原材料價(jià)格上漲鑄鐵的主要原材料廢鋼、鑄鐵生鐵、焦炭等在2008年以來(lái)都經(jīng)歷了大幅的上漲。我們預(yù)計(jì)2008年鑄鐵價(jià)格上漲幅度在20%左右。</P>
<P align=center><IMG style="WIDTH: 604px; HEIGHT: 187px" height=197 src="http://www.c-cnc.co
