在社會(huì)融資總額不斷創(chuàng)出歷史紀(jì)錄時(shí)，GDP增速則一路下滑。
金融危機(jī)之后的5年，雖然不斷微調(diào)和變換政策基調(diào)，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)其實(shí)一直在做的只有一件事，那就是通過(guò)各種方式加杠桿。其時(shí)間之長(zhǎng)，幅度之大，經(jīng)濟(jì)史上罕有其匹。
當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)局勢(shì)，讓我想起在2011年年初，我給《大拐點(diǎn)》一書(shū)作結(jié)的結(jié)語(yǔ)。我曾經(jīng)這樣寫(xiě)道：“后面的故事，將重復(fù)2007年至2008年或者1997年的那一幕。種種證據(jù)都顯示，這一次的主角是中國(guó)。”
前者說(shuō)的是那個(gè)至今仍讓人心有余悸的美國(guó)次貸危機(jī)，后者說(shuō)的則是新一代人幾乎毫無(wú)記憶的亞洲金融危機(jī)。
這是一段多少有些隱晦的暗喻。我的意思是說(shuō)，中國(guó)將可能是下一次全球重大危機(jī)的震中。不幸的是，這個(gè)在當(dāng)時(shí)可能被絕大多數(shù)人視為天方夜譚的悲觀揣測(cè)，卻在以清晰的方式步步展開(kāi)成一段當(dāng)代史。
信貸刺激不是神器
2008年全球金融危機(jī)之后，中國(guó)政府推出了超大規(guī)模、超強(qiáng)力度的貨幣及財(cái)政刺激。中國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速觸底反彈。其反彈速度之快，反彈力度之大，不僅捍衛(wèi)了中國(guó)的經(jīng)濟(jì)神話，更引得一眾理論家開(kāi)始煞有介事探討起所謂中國(guó)模式。
他們似乎急切而且非常誠(chéng)懇地想探尋：在這個(gè)似乎永不落幕的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)神話后面，究竟隱藏著什么樣的制度與文化密碼。
然而，所謂的中國(guó)模式熱，注定只能是一次短暫的思想喧囂。因?yàn)榧ぐl(fā)這個(gè)理論想象的中國(guó)經(jīng)濟(jì)神話，注定要和這個(gè)星球上的其他經(jīng)濟(jì)神話一樣，必須服從這個(gè)星球一些最基本的自然法則，必然受制于地球引力的作用。
果然，在政府逐漸減少刺激劑量之后(注意：中國(guó)僅僅是減少刺激劑量，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)談不上退出)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始迅速回落。2012年一季度，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的回落速度似乎遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了政府的心理底線。于是，中國(guó)的宏觀管理者開(kāi)始頻頻在各地視察，并提出了“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策。
從“保增長(zhǎng)”到“穩(wěn)增長(zhǎng)”，一字之差，固然體現(xiàn)了當(dāng)局對(duì)刺激政策愈發(fā)克制和謹(jǐn)慎，但管理者的無(wú)奈也同樣昭然若揭。他們只能重新祭出傳統(tǒng)的貨幣及信貸刺激政策——這個(gè)神器在過(guò)去幾乎百發(fā)百中。
中央政府既然有“穩(wěn)增長(zhǎng)”之意，地方政府、央企等形形色色求“錢(qián)”若渴的企業(yè)及冒險(xiǎn)家們自然如獲至寶。在經(jīng)濟(jì)管理當(dāng)局的默許下(雖然沒(méi)有直接鼓勵(lì))，巨量新增信貸及負(fù)債通過(guò)各類(lèi)影子銀行的所謂創(chuàng)新被創(chuàng)造出來(lái)。其結(jié)果是：中國(guó)的貨幣存量迅速達(dá)到百萬(wàn)億之譜。而M2/GDP達(dá)200%，幾乎創(chuàng)下全球最高紀(jì)錄。
在經(jīng)過(guò)大半年的穩(wěn)增長(zhǎng)努力之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2012年四季度終于在一個(gè)明顯的下降通道中止跌回穩(wěn)。而中國(guó)股市也在跌破2000點(diǎn)之后開(kāi)始迅速反彈。
在中國(guó)經(jīng)濟(jì)止跌回穩(wěn)的背后，則是中國(guó)貨幣存量突破歷史紀(jì)錄以及各類(lèi)經(jīng)濟(jì)主體的負(fù)債率以危險(xiǎn)的速度迅速攀升。
但無(wú)論如何，經(jīng)濟(jì)止跌回穩(wěn)，似乎暗示了中國(guó)經(jīng)濟(jì)管理者仍然牢牢控制著局面，而傳統(tǒng)的信貸貨幣刺激仍然有效地發(fā)揮作用。當(dāng)此時(shí)，頭腦簡(jiǎn)單的周期論者一片歡呼雀躍：中國(guó)新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期已經(jīng)啟航。
然而，中國(guó)經(jīng)濟(jì)止跌企穩(wěn)的幻象僅僅持續(xù)一個(gè)季度，讓人大跌眼鏡的2013年一季度的數(shù)據(jù)便給了這些周期論者當(dāng)頭一棒。
中國(guó)2013年一季度的GDP增速只有7.7%，大幅低于市場(chǎng)一致預(yù)期的8%，也大幅低于2012年四季度的7.9%。有人計(jì)算，按照這個(gè)趨勢(shì)，中國(guó)全年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很有可能跌入6%甚至更低的區(qū)間之內(nèi)。
這實(shí)際上是表明，去年通過(guò)影子銀行等各種工具所釋放出來(lái)的新增信貸及貨幣，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的刺激效果僅僅維持了一個(gè)季度不到。而刺激效果之疲弱，也與政府往日呼風(fēng)喚雨的歷史形成鮮明對(duì)比。
在人們的印象中，只要中國(guó)政府愿意，經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)總是能夠手到擒來(lái)。這一次，主事者似乎有些力有不逮。雖然領(lǐng)導(dǎo)人在各種場(chǎng)合表示，經(jīng)濟(jì)增速下降是中國(guó)政府主動(dòng)調(diào)控的結(jié)果。但這個(gè)話恐怕最多說(shuō)對(duì)了一半。
實(shí)際上，早在幾年之前，眼見(jiàn)中國(guó)的貨幣越發(fā)越多，杠桿越加越重，我們就曾推論，貨幣及信貸拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的邊際效果將會(huì)逐漸遞減。
我們甚至不合時(shí)宜地揣測(cè)：中國(guó)正在進(jìn)入流動(dòng)性陷阱。所以，中國(guó)政府在宏觀控制能力上的這個(gè)看上去“有些意外”的失準(zhǔn)表現(xiàn)其實(shí)并不意外。而這個(gè)意外，可能正在預(yù)示著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重大時(shí)刻的來(lái)臨。
