昆明機(jī)床：行業(yè)景氣加速 業(yè)績(jī)高增可待
2008-05-15 16:52:51
本報(bào)告導(dǎo)讀：行業(yè)超景氣，公司訂單充足，產(chǎn)能逐漸擴(kuò)張，增長(zhǎng)確定性較大，對(duì)小非問題擔(dān)心弱化。
<P><STRONG> 投資要點(diǎn)：</STRONG></P>
<P> 受益于行業(yè)景氣，公司去年經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)相當(dāng)出色。2007年實(shí)現(xiàn)銷售收入增長(zhǎng)52.9％。綜合毛利率上升4.39個(gè)百分點(diǎn)。四季度銷售的增長(zhǎng)大幅超出我們預(yù)期，全年盈利超出我們預(yù)期10%。</P>
<P> 2007年度機(jī)床銷售占總體銷售收入的79.24%，賽爾占17.93%，。機(jī)床業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的主營(yíng)利潤(rùn)占比為74%，賽爾占12%。除了臥式加工中心以外，臥鏜、落地鏜、刨臺(tái)式鏜銑床三大主流品種的增速都在50%以上。得益于規(guī)模效應(yīng)和數(shù)控占比提升，機(jī)床業(yè)務(wù)毛利大幅提升。整體回款狀況也相當(dāng)優(yōu)異。</P>
<P> 機(jī)床行業(yè)的銷售增速?gòu)?006年下半年已經(jīng)開始逐月回升，2007年隨著下游機(jī)械行業(yè)高度景氣后產(chǎn)能瓶頸出現(xiàn)，投資、擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模迅速增長(zhǎng)，機(jī)床需求逐漸進(jìn)入火爆狀態(tài)。金切機(jī)床行業(yè)銷售增長(zhǎng)31.80%，利潤(rùn)增長(zhǎng)65.50%，產(chǎn)值數(shù)控化率達(dá)到43.7％，出口增長(zhǎng)39.20%，進(jìn)出口逆差縮小。</P>
<P> 機(jī)床行業(yè)的景氣與下游機(jī)械行業(yè)的高景氣相關(guān)度較高。行業(yè)整體呈現(xiàn)中低端、通用產(chǎn)品需求增速趨緩，高端、重大型、專用機(jī)床需求緊俏特征。昆明機(jī)床下游的十幾個(gè)行業(yè)無一不是處于高景氣狀態(tài)，產(chǎn)品需求緊俏。公司目前的主要機(jī)型的訂貨周期都在10個(gè)月以上，產(chǎn)品需求非常旺盛。</P>
<P> 我們非常看好公司2008年的收入和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。預(yù)計(jì)全年銷售收入17.6個(gè)億左右，同比增長(zhǎng)35%，毛利率略有下滑，費(fèi)用率略有下降，整體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)38%左右。其中，機(jī)床業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)13.4個(gè)億，賽爾貢獻(xiàn)3個(gè)億的收入。2009年下游需求的景氣仍會(huì)持續(xù)，公司新產(chǎn)能將逐漸釋放，帶動(dòng)持續(xù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2008-2009年的EPS分別為0.77、0.99元?？紤]到公司近三年年均30%以上的增長(zhǎng)率，及訂單充足、業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)的情況，建議給予30倍的6個(gè)月目標(biāo)估值，目標(biāo)價(jià)23.1元，維持一年目標(biāo)價(jià)30元不變。建議增持。</P>
<P align=center><IMG src="http://www.c-cnc.com/news/file/2008-5/2008515151150.jpg"></P>
<P align=left> 1. 2007年行業(yè)景氣帶動(dòng)收入高增，毛利大幅提升</P>
<P align=left> 受益于行業(yè)景氣，公司去年經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)相當(dāng)出色。2007年實(shí)現(xiàn)銷售收入13億元，較2006年增長(zhǎng)52.9％。其中，機(jī)床業(yè)務(wù)增長(zhǎng)59.35%；賽爾增長(zhǎng)31.66%。綜合毛利率為35.60%，較上年同期31.21%，上升4.39個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于機(jī)床業(yè)務(wù)毛利率上升7.06個(gè)百分點(diǎn)。四季度銷售的增長(zhǎng)超出我們預(yù)期，單季銷售達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的4.75億，使全年收入增長(zhǎng)超預(yù)期5%以上。不過，四季度銷售凈利率相對(duì)前三季度大幅下降，可能是各種費(fèi)用發(fā)生有所增加，全年盈利超出我們預(yù)期10%。</P>
<P align=left> 從銷售結(jié)構(gòu)和主營(yíng)利潤(rùn)貢獻(xiàn)看，機(jī)床主業(yè)占比進(jìn)一步提升。2007年度機(jī)床銷售占總體銷售收入的79.24%，賽爾占17.93%，合計(jì)占銷售總額的97.17%，比重分別較2006年上升3.33%和下降2.95%。去年機(jī)床業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的主營(yíng)利潤(rùn)占比為柒74%，賽爾占12%，合計(jì)占比86%，較去年分別上升了15%和下降了6%。</P>
<P align=center><IMG src="http://www.c-cnc.com/news/file/2008-5/2008515151432.jpg"></P>
<P align=left> 機(jī)床業(yè)務(wù)主要品種全面開花，除了臥式加工中心以外，臥鏜、落地鏜、刨臺(tái)式鏜銑床三大主流品種的增速都在50%以上。落地鏜的銷售規(guī)模大幅增長(zhǎng)97%，超越臥鏜成為公司收入貢獻(xiàn)最大的機(jī)床產(chǎn)品。機(jī)床生產(chǎn)與銷售業(yè)務(wù)整體毛利提升7個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到創(chuàng)記錄的39%。</P>
<P align=left> <STRONG> 機(jī)床業(yè)務(wù)毛利大幅提升主要是得益于以下兩個(gè)因素：</STRONG></P>
<P align=left> ?。?）、隨著公司產(chǎn)銷規(guī)模不斷擴(kuò)大，規(guī)模效益在2007年得到充分顯現(xiàn)。2007年公司的機(jī)床銷售增加了60.25%，營(yíng)業(yè)成本只增加了43.08%，主要是營(yíng)業(yè)成本中的折舊、制造費(fèi)用等固定成本攤薄,使得成本的增長(zhǎng)幅度低于銷售增長(zhǎng)幅度，從而使毛利率大幅上升。</P>
<P align=left> ?。?）公司數(shù)控機(jī)床銷售比例較去年同期增長(zhǎng)11.72個(gè)百分點(diǎn)，由于數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品的附加值高，盈利能力較普通機(jī)床強(qiáng)，因此，隨數(shù)控機(jī)床銷售比例大幅增長(zhǎng),機(jī)床銷售的毛利率也明顯提高。</P>
<P align=center><IMG src="http://www.c-cnc.com/news/file/2008-5/200851515154.gif"></P>
<P align=left> 回款狀況優(yōu)異。公司去年銷售商品、提供勞務(wù)共收到現(xiàn)金16.3億，而同期的銷售收入和預(yù)收賬款分別為13和4.3億，回款比例高達(dá)94%。應(yīng)收賬款在銷售高增52.9%的情況下，僅增長(zhǎng)了
